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　　持续高质量发展
 

　　3月26日，安踏集团发布2023年全年业绩公告：2023年集团收益再创历史新高，同比增长16.2%到623.56亿元，稳居中国市场行业首位，市场份额也较2019年提升5个百分点；集团经营溢利率同比提升3.7个百分点到24.6%，集团盈利能力进一步提升，各个品牌都实现高质量增长。
 

　　多家投资机构发布报告称，安踏集团多品牌战略持续发挥优势，强大的多品牌零售运营能力，有助于更好地捕捉消费者多样化偏好，支撑集团长期高质量增长。
 

　　下文依据各大投资机构及券商报告整理
 

　　— KEEP MOVING —
 

　　摩根大通
 

　　给予“增持”评级
 

　　目标价144 港元
 

　　该行指出，管理层对安踏品牌/FILA 2024年的零售销售增长指引缓解了一些投资者对下调指引的担忧，表现跑赢同业，并符合该行最近作出视察后对安踏品牌在2024年加速增长的正面观点。
 

　　安踏集团的关键推动因素包括：短期，安踏品牌将受益于新管理团队的改革和执行力；中期，新兴品牌将持续保持强劲增长；长期，集团拥有成熟的多品牌组合。与同业相比，该行认为安踏集团在海外扩张方面具有最大的潜力，并且已经证明了出众的执行能力。
 

　　该行预计2024年净利润率为17.2%，同比增长0.7个百分点，原因包括，优化产品组合和折扣优惠以及库存正常化提升了毛利率0.3个百分点、Amer Sports上市带来的约16亿元人民币一次性非现金会计收益、Amer Sports将贡献利润；部分抵消的因素为用于奥运会和品牌升级的广告与宣传费用占收入比例增加3.8个百分点。
 

　　安踏是该行在中国体育用品行业中首选的股票。该行给出的原因包括，FILA业务正在不断改善、新兴品牌的强劲增长，以及预计在2023年及以后，Amer Sports的贡献将不断增加。
 

　　杰富瑞
 

　　给予“买入”评级
 

　　目标价 135 港元
 

　　与该行之前的预期相比，安踏集团得益于库存成功削减和产品组合优化，FILA在2023年录得强劲的利润率增长。至于安踏品牌，该行认为其DTC商店在 2023 年凭借更好的规模效应和折扣，推动了利润率的恢复。该行认为，Amer Sports的收入指引与在工厂看到的订单基本一致。尽管如此，该行认为由于需要进行多项会计调整，因此很难通过Amer Sports披露的信息得出合营公司的利润表现。
 

　　野村
 

　　给予“买入”评级
 

　　目标价 125.1 港元
 

　　该行认为安踏集团2023财年业绩总体表现稳健。安踏集团对2024年中国运动服装市场的复苏表达了相对乐观的看法，并重申旗下各品牌2024财年同比增长指引。考虑到国内消费复苏仍然低迷，该行认为此指引相对资本市场对其业绩的谨慎预期显得更为进取。凭借安踏集团持续的管理改善、成熟的运营能力以及不俗的品牌势头，该行认为安踏集团很有可能符合指引，继续跑赢同行。该行预计2024-26财年收入同比增长高个位数至低双位数。盈利能力方面，在有利的品牌组合和其他品牌运营效率提升的支持下，该行预计2024-26财年的营业利润率将基本保持稳定。该行基本维持了对安踏集团2024-25财年的盈利预测。
 

　　摩根士丹利
 

　　给予“增持”评级
 

　　目标价 117 港元
 

　　该行指出在过去6-12个月中，安踏集团是全球少数实现业绩超预期的大市值体育用品公司之一，原因是中国市场增长快于发达市场，以及小众/高端品牌表现强劲。安踏集团库存和折扣情况良好，预示2024年下半年可能会上调预期。该行认为安踏品牌的新产品受欢迎、FILA在不利的宏观环境下销售强劲、户外/技术品牌的快速增长，以及6月/7月的奥运营销，都是值得关注的增长动力。鉴于集团业务改善而带来的积极信号，该行预计安踏品牌和FILA 2024年的增长率分别为9%和11%，略高于此前的预期。该行认为，安踏集团通过多元化的品牌组合持续获得市场份额，将支持集团对全年前景的信心。该行估计2024-26年的盈利CAGR为12%。增长驱动力包括安踏品牌的重塑、FILA在消费降级的趋势下仍表现出色、Descente和Kolon的快速增长，以及Amer Sports的长期潜力。
 

　　华泰证券
 

　　给予“买入”评级
 

　　目标价 116 港元
 

　　安踏集团净利润增长略超该行预期，主因FILA品牌毛利率及经营杠杆改善优于预期。安踏集团持续夯实多品牌协同管理能力、多品牌零售运营能力、全球化运营及资源整合能力。该行将2024年至2025年基本每股收益预测分别上调15.9%和下调3.1%至4.78元和4.67元，并引入2026年预测5.08元。基于FILA零售折扣改善、安踏集团整体库存管控、以及零售运营效率提升强于预期，该行上调2024年和2025年营业利润率预测4.1和0.6个百分点。该行预计2024年集团延续其成功的品牌战略，有望继续提升单店店效，并将受益于在线管道恢复。
 

　　高盛
 

　　给予“买入”评级
 

　　目标价 115 港元
 

　　该行指出，安踏集团2023年下半年净利润表现强劲，比该行对其的市场预期还要高，主要受益于核心盈利能力的提升、门店生产力的提高、经营杠杆效应、严格的折扣控制以及融资收入的增加。
 

　　该行认为安踏集团在2024年将增加奥运会和门店升级方面的投资，因此预计核心盈利将同比增长16%。
 

　　总体而言，考虑到非现金收益、核心盈利改善和对Amer Sports的最新预测，该行将安踏集团在2024-26年的盈利预测上调3%-17%。该行重申对安踏集团的买入评级，原因是其盈利可见性强，多品牌战略能够满足不同消费者需求，并且在管理利润方面具有良好的执行能力。
 

　　汇丰
 

　　给予“买入”评级
 

　　目标价 113.4 港元
 

　　该行预计安踏集团在2024年收入同比增长13.4%(基本持平)，该行目前对安踏集团2024年净利润预测(不包括16亿元人民币的非现金收益)与市场预期一致。该行相信安踏集团的多品牌战略将能够在体育用品行业增长趋于成熟时，捕捉到更多增长机会。
 

　　美银美林
 

　　给予“买入”评级
 

　　目标价 110 港元
 

　　安踏集团在2024年指引相当稳健，与其在2023年11月设定的3年目标一致，与该行的预期相符。
 

　　该行将2024/25财年核心每股收益的预测上调7%/11%，原因是利润率改善，并将安踏集团目标价上调7%至110港元。该行重申对安踏集团的买入评级，因为安踏集团拥有独特、强大且经得起考验的多品牌零售运营能力，有助于更好地捕捉消费者多样化的偏好并支撑长期增长。
 

　　大和
 

　　给予“买入”评级
 

　　目标价 110 港元
 

　　尽管收入与预期持平，但由于优于预期的经营溢利率，净利润比市场预期高出4.5%。管理层维持对安踏品牌和FILA的2024年零售销售额指引，并认为能在消费疲软的大环境下保持强韧，也高于同行指引。该行重申买入评级，认为该集团拥有长远的发展前景和首屈一指的多品牌组合。安踏集团仍是该行在国内运动品牌中的首选。
 

　　中金
 

　　给予“跑赢行业”评级
 

　　目标价 109.19 港元
 

　　该行认为安踏集团2023年业绩高于预期，主要因经营提效和利息收入增加带来超预期的利润率提升。考虑到良好增长的主业及约16亿元一次性收益，该行上调2024年每股收益预测14%至4.63元，引入2025年每股收益预测4.94元，当前股价对应16/14倍2024/25年市盈率，维持跑赢行业评级。
 

　　瑞银
 

　　给予“买入”评级
 

　　目标价 107.5 港元
 

　　瑞银指出安踏集团下半年净利润超出该行预期，主要由于所有品牌折扣均健康，毛利率为62%(高于该行预期1.5个百分点)、管理费用率比该行预期低1.5个百分点、利息收入增加。由于Amer Sports IPO将在上半年产生16亿元人民币的一次性公允价值收益，该行将2024年每股盈利预测上调17%，并将2025-26年每股盈利预测上调1-2%。
 

　　建银国际
 

　　给予“跑赢大市”评级
 

　　目标价 103 港元
 

　　该行认为，安踏集团利润增长优于预期是因为利润率的扩张优于预期，特别是由于零售折扣的改善、积极的销售杠杆作用以及良好的成本控制，所有品牌的毛利率及经营溢利率都取得了可观的增长。该行认为安踏集团2023财年的出色业绩再次证明集团具有强大的零售执行能力。
 

　　该行预计安踏集团2024财年第一季度的销售额将实现高个位数增长。该行相信，消费的逐步复苏和2023年下半年相对较低的比较基数将支持未来几个季度更高的销售增长。
 

　　由于在奥运年的投资，该行对2024财年的利润率扩张持保守态度。该行预计Amer Sports 2024财年将贡献5.17亿元人民币的利润，安踏将在2024财年从Amer Sports的IPO中录得16亿元人民币的一次性非现金收益。
 

　　该行将安踏集团2024财年的核心盈利预测上调5%至21%，以反映2023年的强劲业绩和该行对2024年较高利润率的假设。凭借优于同行的盈利增长、有效的多品牌战略以及强大的执行能力，安踏集团仍然是该行的行业首选。
 

　　花旗
 

　　给予“买入”评级
 

　　目标价 98.5 港元
 

　　该行认为，尽管安踏集团2024年第一季度零售销售疲软，加上宏观经济形势不明朗，管理层仍在2024年零售销售额方面作出较进取的指引。管理层强调安踏需要为巴黎奥运会和2024年全球业务扩张提高广告及宣传支出，该行认为是合理的，正是因为2023 年集团广告及宣传支出与销售额之比创历史低水平，才带来去年优于预期的经营溢利率。尽管收入与上年持平，但2023年的净利润增长率比市场预测高出4%，更比该行预期高出约10%，原因是经营溢利率优于预期。
 

　　联博
 

　　给予“跑赢大市”评级
 

　　目标价 95 港元
 

　　安踏集团业绩整体表现强劲，安踏股东应占溢利同比增长35%，比该行预期高出 5%，利润率表现令人惊喜。收入同比增长16.2%并不令人意外。利润率的提高来自于运营效率的全面提升。
 

　　国盛
 

　　给予“买入”评级
 

　　安踏集团2023年业绩表现超预期，长期来看该行预计安踏集团分红率保持稳定。展望2024年，该行预计DTC门店聚焦单店效率提升，同时随着管道库存改善，预计2024年批发增速将稳步增长，电商增速同线下增速预计保持一致。综合考虑奥运年等费用投入以及流水增长带来的经营杠杆效应，该行预计2024年安踏品牌经营溢利率同比或有提升。
 

　　FILA方面，品牌调整成果显著。展望2024年，长期来看安踏集团线下低效门店优化及高势能新店开拓持续，电商加强新零售布局推动其品牌覆盖人群持续扩张，推动集团营收规模增长。
 

　　Amer Sports方面，该行认为，2024年合营公司上市后，资本结构的优化将大幅度减少财务费用，加上公司自身经营表现的持续向好，长期有望给安踏集团带来正向业绩帮助。该行预计2024年合营公司因自身经营为安踏集团贡献业绩约为5亿元。
 

　　2024年，该行预计安踏集团营收增长13.5%，业绩增长33%。2024年以来安踏集团各品牌终端销售额保持稳健增长趋势，该行预计集团全年营收增长13.5%，盈利层面综合考虑Amer Sports业绩贡献以及安踏集团实现的16亿元非现金利得后，该行预计安踏集团2024年业绩增长33%，剔除16亿元非现金利得后，该行预计安踏集团2024年业绩增长17%。
 

　　浙商
 

　　给予“买入”评级
 

　　考虑主要品牌成长性表现及Amer Sports上市带来的一次性收益贡献，该行上调盈利预测，预计24/25/26年安踏集团收入+13%/12%/12%至704/788/881亿元，归母净利同比+32%/3%/12%至135/139/156亿元，对应当前市盈率为15/15/13倍。安踏集团作为中国第一的运动用品集团公司的核心壁垒依然显著，看好安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进品牌向上，FILA保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx为代表的户外细分领域领头品牌高速发展，维持“买入”评级。
 

　　国君轻纺
 

　　该行指出，安踏集团2023年收入符合预期，利润高于预期。该行表示，集团2024全年维持2023年10月投资者日指引，第一季度至今由于高基数，销售额目标低于全年，但实际销售额实现第一季度目标。安踏集团作为稀缺多品牌运动龙头，契合新发展趋势，看好安踏品牌及FILA稳健增长、其他品牌持续高增、Amer Sports扭亏。该行预计2024年归母净利117亿元，市盈率约18倍。
 

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